[其他]国京期货：爱奇艺近3年年亏超25亿 凭什么拿下超600亿元估值

　　国京期货讯：爱奇艺的上市长跑终于即将到达胜利的终点线。
　　2月28日，爱奇艺向美国证监会(SEC)提交了招股书文件，拟募资15亿美元，在纳斯达克上市，代码为IQ。
　　爱奇艺创立于2010年，最初叫“奇艺”，2011年才更名为爱奇艺。在百度的支持下，爱奇艺在2013年与上海的视频网站PPS合并，市场份额得到迅速提升。目前与腾讯视频和阿里系的优酷，位列中国视频行业前三强。
　　早在2017年9月，爱奇艺单独赴美上市的风声就已经传出。彭博社当时援引匿名人士消息称，百度即将开始和银行及交易人员进行谈判，希望爱奇艺估值达到100亿美元(约合634亿元人民币)。
　　与此同时，爱奇艺仍未摆脱巨亏局面。
　　2015年、2016年和2017年，爱奇艺净亏损分别达到25.75亿元、30.74亿元、37.36亿元，连年亏损之下，爱奇艺何以撑起百亿美金的估值?
　　营收和成本扩大，净亏损率放缓
　　在招股书中，爱奇艺只披露了2015年、2016年和2017年的财务数据，营业收入从2015年的53.18亿元，翻番至2016年的112.37亿元，2017年增速放缓，同比增长54.6%至173.78亿元(26.71亿美元)。


　　有分析认为，爱奇艺在众多视频网站中突围，做对的一件事是最早试水付费会员模式。爱奇艺的营收主要由会员服务、在线广告服务、内容发行和其他(直播、游戏和网络文学)组成。前三项已经占据了爱奇艺九成的收入，最为显著的是会员服务收入在爱奇艺总收入中的占比不断上升。






　　从2015年的9.7亿元，爱奇艺的会员收入增长277.5%到2016年的37.62亿元，2017年继续增长了73.7%达到65.36亿元，其对总营收的占比从2015年的19%攀升到了2017年的38%。
　　广告服务是视频网站的传统收入模式，也一直是爱奇艺营收的主要组成部分，但占比从2015年的64%缩减至2017年的47%，为81.58亿元。
　　值得一提的是，在描述竞争对手时，除了腾讯视频和优酷土豆，爱奇艺也将传统的电视台列入了竞品范围。
　　众所周知的是，主流电视台的广告客户，正逐渐青睐于视频网站。
　　爱奇艺在2017年推出的自制综艺节目《中国有嘻哈》最后一期的60秒广告价格达到了4500万元，创下记录。
　　但值得指出的是，“其他”部分的爱奇艺在2015年成立的爱奇艺文学、2016年推出的奇秀直播、以及爱奇艺游戏，收入尚未能形成规模。
　　除了视频业务，爱奇艺也在进行泛娱乐扩展，涉足动漫、文学、游戏、商城、直播等业务，但从收入情况来看，效果并不明显。
　　这一点爱奇艺和优酷和腾讯视频相比，显得弱势了不少。优酷背靠的阿里巴巴大文娱集团，拥有阿里影业、阿里音乐、大麦网等业务，在整个大文娱集团的协同下，优酷能够获得更多的资源支持。腾讯视频背后还有网络文学界的独角兽阅文集团、腾讯游戏等盟军。向AI转向的百度，除了流量，在泛娱乐资源方面给予爱奇艺的支持并不多。
　　值得一提的是，几乎与爱奇艺同时披露招股书的视频网站哔哩哔哩(B站)，靠着游戏业务，这两年收入实现了指数级的增长，游戏收入占比达到总营收的八成，可见爱奇艺在泛娱乐拓展上还存在空间。
　　能赚又能花，爱奇艺的净亏损率缩窄了
　　爱奇艺也很能花钱，高昂的运营成本和费用逐年增长，从2015年、2016年和2017年分别为77.46亿元、140.27亿元和213.31亿元，2016和2017年的增长率分别为80.7%和52.07%，增速放缓，与营收增速相当。
　　在招股书中，爱奇艺介绍成本主要来自于内容费用和带宽成本，其中内容成本在2016和2017年，可占到当年营收的七成左右。


　　爱奇艺称，“在可见的未来，我们的成本将持续增加，因为我们将继续生产和获得高质量的内容，用户基数和使用规模将持续增加。”
　　与之相对应的是，2015年、2016年和2017年，爱奇艺净亏损分别达到了25.75亿元、30.74亿元、37.36亿元，净亏损率则分别为-48%、-27%、-22%，呈现缩小趋势。其中2016年与2017年的净亏损增长幅度均在20%左右，大幅低于总收入的增速，这证明爱奇艺的资金使用效率得到了提升。
　　但爱奇艺仍未给出预计盈利的时间，“我们无法提供盈利的精确时间。”在风险提示中，爱奇艺称，自公司创立以来一直处于亏损的状态，并有可能在未来持续这一状态。
　　付费用户数3年翻4倍达到5080万
　　拓展付费会员，增加会员收入，是视频网站甚至其他互联网内容提供商主要在探索的创收手段。
　　爱奇艺的付费会员数量在过去3年有显著的增加，2015年为1070万人，2016年为3020万，到2017年达到5080万。2017年的数量是2015年的4倍。


　　爱奇艺可以说是最早培养中国互联网用户视频付费习惯的视频网站之一，“爆款”和区别性的排播策略成为了网罗付费用户的关键。
　　2015年6月，爱奇艺推出自制网剧《盗墓笔记》，会员可以提前观看《盗墓笔记》全部内容，非会员则只能每周收看一集，这是中国第一部采用会员差异化排播模式的网剧。《盗墓笔记》集结了一众高人气演员：李易峰、杨洋、唐嫣等，爱奇艺提供的数据显示，《盗墓笔记》在发布的24个小时内产生了超过1亿的观看次数，成功吸引330万新的付费会员。
　　2016年初，爱奇艺独家引进的韩剧《太阳的后裔》在中国爆火，采用了会员免费同步播出，非会员延迟一周观看的策略，这部剧的成功，让更多的用户成为了爱奇艺的会员。如今，不管是爱奇艺还是腾讯、优酷，大部分的优质电影、独家电视剧等内容，均需要购买会员才可观看，为优质内容付费的概念也向外延催生了各式各样的知识经济。
　　爱奇艺还想进一步扩大付费会员的渗透率以扩大收入规模。对此，爱奇艺称，将从单一的会员套餐拓展到多层次的付费模式，会员可以选择为不同垂直的内容进行付费，以解决会员的多样化需求，同时，爱奇艺称，将更加关注具有巨大盈利能力的内容资源，比如教育、ACGN和体育等。
　　4.21亿月活和1.26亿日活用户
　　爱奇艺每月活跃用户数(MAUs)在2015、2016和2017年分别为3.6亿、4.05亿和4.21亿，每日活跃用户数(DAUs)则分别为0.88亿、1.25亿和1.26亿。


　　从上述数据可以看出，付费会员在每月活跃用户数的渗透率分别达到了2.97%、7.4%和12%，呈现不断提高的态势，用户在爱奇艺上花费的时间在2017年已经达到平均每天1.7个小时。
　　在2017年6月，爱奇艺创始人龚宇就在演讲中介绍，中国移动互联网所有APP中，月度覆盖设备数爱奇艺排名第三，排名第一第二的分别是微信和QQ。清华大学工科专业博士毕业、向来低调沉稳的龚宇，还在这次演讲中放话，爱奇艺的奋斗目标是超过微信成为覆盖设备数排名第一的App。
　　百度烙印
　　作为爱奇艺的最大支持者，百度公司持有爱奇艺69.6%的股权，小米公司持股8.4%，高瓴资本旗下的HH RSV-V HoldingsLimited持股5.7%，而爱奇艺创始人、CEO龚宇持股仅为1.8%。根据招股书，百度拥有爱奇艺超过50%的投票权，并有权委任大部分的董事，百度的创始人李彦宏、CFO余正钧和COO陆奇均位居爱奇艺董事会中。
　　根据招股书，在爱奇艺和百度签署的合作中，两家公司将在AI、智能设备/DuerOS、云、在线广告、流量等方面合作。
　　招股书中专门有一节是谈公司与百度的关系，爱奇艺称，百度为爱奇艺提供了技术、基础设施和财务方面的支持。
　　独立上市后，爱奇艺如何与百度共生，也是外界关注的焦点。尽管上市在即，百度仍在为爱奇艺提供资金支持。百度在2018年1月19日与爱奇艺达成协议，为爱奇艺提供6.5亿元(约合9990万美元)的无息贷款。爱奇艺称，随着公司持续成长并上市，希望未来能够减少对百度的财务依赖，并逐渐转向依靠运营活动产生的现金、资本市场与银行的财务支持。
　　100亿美元估值的爱奇艺，离千亿美金市值的Netflix还有多远?
　　尽管爱奇艺在每月活跃用户数中付费用户的渗透比例已经达到12%，但离行业标杆Netflix尚有距离。在招股书中，爱奇艺称，截至2016年底，Netflix在美国国内付费会员占美国2016年总互联网视频用户的28.1%。
　　爱奇艺、优酷、腾讯视频们将能继续享受中国庞大互联网人口基数带来的红利。根据艾瑞报告，中国网络视频用户数量从2012年的3.72亿增长至了2016年的5.45亿，预计在2022年达到7.66亿。在总数量增加的情况下，扩大付费会员的渗透率将为这些为内容付出高额成本的视频网站带来不菲的收入。爱奇艺援引艾瑞报告称，中国互联网视频用户的付费比例从2012年的1.2%增长至了2016年的13.2%，预计将在2022年进一步上升至40.0%。
　　同时，在线广告市场也拥有巨大拓展空间。根据艾瑞报告，中国网络广告市场规模从2012年的773亿元增加至2016年的2902亿元，预计在2022年达到10323亿元，其中互联网视频广告市场占整体在线广告市场规模从2012年的1.4%增加到了2016年的5.0%，预计到2022年进一步增长至9.6%。这些都是爱奇艺的机会。


　　在美国资本市场，视频网站的故事讲得最漂亮的，无疑是Netflix。成立于1997年的Netflix已经是世界最大的视频网站，在世界范围内的付费会员数达到1.1亿，在2017年营业收入达到50.89亿美元，净利润达到5.58亿美元。Netflix在2002年上市时，还仅仅是一家DVD租赁商，股价从2002年上市以来一路稳定上扬，至2018年3月2日已经达到301.05美元，市值1306.4亿美元。
　　相比较而言，爱奇艺的付费用户数仅为Netflix的一半，更重要的是爱奇艺还尚未能实现盈利。爱奇艺也并非首个冲击赴美上市的中国视频网站，2010年，优酷率先赴美上市，但5年后被阿里巴巴收购而退市。此外，酷六网也在被摘牌前主动从美国退市。但中国的视频市场格局直到近两年才趋于稳定，用户规模也在这两年有了突飞猛进的变化，收入模式趋于健康，监管发力之下盗版侵权等问题逐渐厘清，中国的视频网站已经有了新的面貌。
　　爱奇艺能在华尔街取得更好的成绩吗?国京期货认为至少Netflix在这3年股价的暴涨，证明了华尔街对这类依靠广告和会员业务的视频网站逐渐认可。